天风证券股份有限公司郭丽丽,赵阳近期对长江电力进行研究并发布了研究报告《来水修复电量提升，负债减少带动财务费用压降》，本报告对长江电力给出买入评级，当前股价为29.38元。

长江电力(600900)

事件

公司2024年上半年实现营业收入348.1亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润113.6亿元，同比增长27.9%。其中Q2实现营业收入191.7亿元，同比增长23%；实现归母净利润74亿元，同比增长40.3%。

2024H1来水转好，发电量提升带动主营业绩增长

(1)电量：2024年上半年，乌东德和三峡水库来水分别较上年同期偏丰11.4%/19.67%。公司总发电量约1206.18亿千瓦时，同比+16.86%。其中，Q2总发电量约678.71亿千瓦时，同比+42.54%。此外，上半年节水增发电量达到44.66亿千瓦时。

(2)电价：粗略估算2024H1不含税综合电价约0.289元/千瓦时，较2023年同期（0.3元/千瓦时）有略微下降。

(3)度电净利润：粗略估算公司上半年度电净利润约为0.076元/千瓦时，相较于去年同期提升约0.009元/千瓦时（剔除投资收益影响）；

细化来看，乌白电站和溪向电站上半年度电净利润分别为9.85和48.99亿元，分别同比+199.6%和22.5%；对应度电净利润为0.028/0.123元/千瓦时，分别相较于去年提升0.018/0.005元/千瓦时。

财务费用压降+投资收益增长，大水电之外利润持续提升

(1)财务费用：上半年公司有息负债规模约3061亿元，相较于去年同期（3210亿元）同比下降4.7%，有息负债率降至53.3%左右。负债规模的下降带动财务费用的降低，2024年H1公司财务费用同比压降约6.4亿元；

(2)投资收益：上半年公司减持剩余全部上海电力股份叠加参股公司利润的增长，实现投资收益约28.92亿元，同比增长8.8%。

抽水蓄能业务持续推进

上半年公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维。浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成股权改造和投资决策。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026年将实现归母净利润334.1/357.2/371.2亿元，对应PE分别为21.5/20.1/19.4x，维持“买入”评级。

风险提示：来水超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期、用电需求不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券郭丽丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.97%，其预测2024年度归属净利润为盈利328.08亿，根据现价换算的预测PE为21.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为28.37。

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